私募股权投资模式:套利已死,赋能才是王道

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股权投资界有一个众所周知的故事:筹资基本基于公关,判断风口基本基于媒体,项目收购基本基于价格上涨,尽职调查基本基于审计,判断标准基本基于发行和审查,风险控制基本基于赌博,投资勇气基本基于联合投资,投资后管理基本基于羊群,GP收入基本基于利率,LP靠运气赚钱,排名基本基于赞助费

真正的私募股权投资是什么样的?本文回顾了中国私募股权投资市场30年的发展历程。我们将国内股权投资模式的变化分为四个阶段,提出了四种不同的投资策略和逻辑。 本文认为,简单的一级和二级市场套利模式即将衰落。在新的市场机遇时期,只有通过扶持投资,积极帮助被投资企业创造价值,才是当前投资机构的必然选择。

阶段1:高速经济增长期:增长投资

1998年,“中国风险投资之父”程思伟代表中国人民建设委员会中央委员会在中国人民政治协商会议第九届全国委员会第一次会议上提交《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》。这项提议的背景是:海外风险投资正准备大规模进入中国寻找投资机会;国内科技界和高校有大量科技成果需要转化。全国一年有三万多项科技成果,其中只有20%转化为产品,不到5%由工厂生产。 这是一号提案,后来被认为引发了高新技术产业的新高潮,从而开启了风险投资真正进入中国快速发展时期。

与欧美等发达地区相比,中国资本市场相对低效,全国各地区都显示出优秀的行业领导者。私募股权投资机会可以挖掘中国经济快速增长时期的投资机会,特别是在20世纪90年代,股权投资普遍取得了较高的投资回报。 由于这些公司的上市和资本市场的繁荣,这一波投资在2004-2005年和2007-2008年达到两个高峰,观察到的历史平均基金回报率超过30%

随着中国经济结构的优化和私募股权投资市场的成熟,中国私募股权投资基金的投资收益也回到了正常水平,逐渐与全球市场趋同。

阶段2:经济转型和机构套利时期:法人股和首次公开募股前模式

由于政府的监管,股票投资市场有很多机会投资窗口。代表性的投资策略有:法人股和上市前模式

(1)法人股

在股权分置改革时期,投资法人股成为最有效的短期财富创造投资策略 非流通股是指a股市场上市公司的股份分为流通股和非流通股。 流通股票是指股东持有的向公众公开发行并可在证券交易所上市交易的股票。那些股票在公开发行前暂时没有上市的股票被称为非流通股。 同一上市公司的非流通股分为流通股和非流通股,这是中国内地证券市场的一种独特情况。

2005年4月29日,在《国家九条》的指导下,真正的股权分置改革正式启动。 尚福林“不回头”改革的决心仍在他脑海中。截至2007年底,股权分置改革基本完成。 股权分置改革是完善我国资本市场基本市场体系和运行机制的重要改革。这也是一项前所未有的创新。其意义不仅在于解决历史问题,还在于积累经验,为资本市场的其他改革和制度创新创造条件。

在这个过程中,有代表性的投资者和机构是:刘益谦和新易立 2000年,刘益谦成立了新力一投资咨询有限公司(以下简称“新力一”),作为一家公司参与公司股票市场。 在接下来的两年里,新利通过协议或拍卖的方式收购了大量上市公司的公司股份。

随着股改的完成,刘益谦投资的公司股票给他带来了丰厚的利润。例如一汽汽车的回报率超过770%,安琪酵母的回报率达到17倍,中国体育产业的回报率接近10倍。 随着股权分置改革的结束,投资公司股票的策略也告一段落。

(2)首次公开募股前模式

在中国资本市场,企业从接受指导到最终成功上市需要2-3年的时间。一旦成功上市,股权投资的回报率将在一瞬间提高数倍。 因此,在即将到来的首次公开募股中投资的公司将成为获得相对“短期、平稳和快速”投资策略的投资机构

最初启动首次公开发行前模式的投资机构是由菅直人领导的深圳创新科技投资有限公司(深圳风险投资公司)。 深圳风险投资首批投资项目是“深圳市培育的创业板23家企业和全国各省市支持的创业板前3名企业”。在过去的两三年里,深圳风险投资已经投资了近100个更方便的项目。

许多人认为“菅直人只投资于“一步到位”的企业,这不是真正的风险投资。 他对此视而不见,“这种方法是在风险投资初期人员不均衡、项目研究能力薄弱的背景下找到好项目的捷径。” 自2001年下半年至2005年,a股的首次公开募股窗口几乎关闭。 2005年a股首次公开募股窗口开放后,深圳风险投资已经在国内外资本市场推出了一批首次公开募股,每一批的投资回报率都超过7倍。

随着新一轮首次公开募股的加快,首次公开募股前再次受到投资机构的追捧,这类项目越来越像债权投资。 原因是上市前投资者分别关注三个要点:

(1)公司过去2-3年的收入和利润是否符合上市标准;(2)确保未来1-2年利润不会因赌博而下降;(3)如果首次公开募股多长时间不能实现,将以什么价格回购? 在当前发行价格为市盈率23倍的要求下,只要投资机构进入时保证一定的增长空他们就会安心投资,等待上市。

这种投资模式面临以下三种风险:

(1)a股整体估值下降,首次公开发行前后估值差异变小。即使在未来,两者之间的估值差异也趋于一致,套利空将不复存在。(2)政策不确定性。目前的投资将需要2-4年才能退出。在此期间,可能存在许多不确定因素,退出期可能没有投资机构想象的那么快。(3)目前,几乎所有未上市公司都声称是上市前项目。如果他们投资的公司的基本面非常普遍,上市后的市盈率将难以保证。如果上市不能顺利完成,他们能否履行回购承诺值得怀疑。

简而言之:主要投资于首次公开募股前项目的股票投资基金热衷于“快速赚钱”,其投资回报过度依赖股票市场(主要是二级市场) 当股市长期低迷时,这些基金很难获得理想的投资回报。 在特定的历史时期,对上市前项目的投资确实可以为基金快速赚钱,但难以持久,因为它偏离了价值创造的投资理念。

阶段3:流动性过剩时期:流动性套利(PE+上市公司模式)

流动性套利(Liquity Arbitrage)是指通过向市场提供流动性,并利用商品价格在其他条件下相同但市场流动性不同的价格差异进行套利。

在金融理论中,它通常被用来衡量一个产品的流动性,通过一定数量的产品对其当前价格的影响或产品的投标价格和投标价格之间的差异。对于一些金融产品来说,有大量的供需双方,流动性好,买卖一定数量对价格的影响小。对于一些产品,需求方和供应方很少,所以流动性很差。购买或销售一定数量对价格有很大影响。对于这类商品,流动性套利非常有希望。 流动性套利的常见方式是扩展合并和跨境转换。典型的投资模式是私募股权+上市公司模式

自从2011年硅谷天堂和大康牧业合伙成立产业基金,发起“私募股权+上市公司”以来,这种模式已经被上市公司和私募股权迅速复制,成为a股市场的一种趋势 这种模式的背景是,许多上市公司在并购延伸方面缺乏足够的人才和经验。他们可以利用体育机构的专业能力来增强上市公司的并购能力,寻找新的产业方向和机会。

上市公司和私募股权公司之间的合作经常导致股价大幅上涨。业内人士将这一模式视为体育机构参与上市公司市场价值管理的新模式。原因是上市公司与私募股权机构的合作大多是短期、快速、轻资产投资并购。在短时间内,公司的市盈率和净利润都有所提高,呈现出积极的跨境转型的态势。

“私募股权+上市公司”模式存在三个问题,主要是市场操纵、内幕交易和信息披露。短期、固定和快速的利率约束给上市公司带来了过高的经营收入、过高的市场价值和虚假利润。 体育机构获得高额利润,给市场留下了一笔财富。 上海证券交易所表示,已将并购计划等信息披露纳入事后关键监管范围。2016年,24项企业并购申请被驳回。上海证券交易所加大了对“沪友型”、“双高(高估值、高承诺)”型重组和规避借壳型重组的调查力度。

更重要的是,随着首次公开募股审批速度的加快,越来越多的上市公司和高质量目标已经放弃了被并购和回溯的方式,进入资本市场,直接转向首次公开募股渠道。 2017年1月19日,岳翎公司宣布终止对深圳祥丰华科技有限公司100%股权的收购,原因是“近期国内证券市场环境、政策等客观条件发生重大变化,目标公司相关各方对目标公司与资本市场的衔接方式有不同看法,推进重组的条件不再具备” “据媒体报道,300多家新三板上市公司已经进入首次公开募股辅导过程,近一半的创新公司争相进入首次公开募股的主战场…

阶段4:经济转型+流动性拐点时期:启动投资模式

近20年来,我国体育事业单位的收入主要来自企业的自然增长、资本市场的收入和政策改革的红利。人们经常看到,投资机构急于抓住首次公开募股前的项目。然而,中国整体的市场经济环境并不好。仅基于资本市场的空利润率越来越小。单纯基于企业自然增长的增长收入正在下降,私募股权投资策略也相应调整。

(1)投资机构间的竞争

对于投资机构来说,如何提供资本以外的“投资后管理”服务,已经成为扩大与同行差距的关键,也成为投资企业关注的焦点。管理层增值逐渐取代财务杠杆,成为私募股权交易高回报的核心来源

经过30多年的发展,私募股权获得高回报的主要手段发生了根本性的变化。 波士顿咨询公司(BCG)的分析显示,20世纪80年代,私募股权交易的高回报主要依赖于高杠杆和多重套利,管理层升值占回报的不到五分之一。 然而,这一比例在过去30年中一直稳步上升。 在后金融危机时代,经营业绩的改善占总回报的50%。管理层升值已经成为私募股权投资成功的最关键因素。

(2)被投资公司的需求

目前,中国经济正处于转型期,尚未形成新的产业结构。需要在传统工业领域大力推广、整合和升级。新兴产业能否繁荣仍然需要时间来检验,才能进入爆发期。 与此同时,中国国有企业也正在经历新一轮的国有企业改革。国有企业的重组、改组和改造仍在继续。

更重要的是,尽管民营企业和国有企业都非常需要将治理结构转变为产业整合等长期增值服务,并希望获得针对中国国情的股权投资机构,为企业提供管理、产业、资本和人才等各种服务,但中国目前缺乏针对中国国情的长期私募股权资本,现有资本缺乏长期投资思路,主要是短期投资,缺乏特定细分行业的专业能力 中国的股权投资机构需要回归价值创造的理念,才能打造繁荣的企业。

我想成为一个男人,我想成为一个男人 在新时代,需要肩负这一伟大使命的投资机构将以利他的心繁荣发展,推动和引领新时代的转型和转变。 新生资本倡导的授权投资理念是实践价值创造的理念,帮助被投资企业从思维、管理、产业、资本和价值五个方面成长、转型和升级,最终实现可持续管理。

结论

当盛宴结束,喧嚣平息后,冷静的投资者开始思考这样一个基本命题:体育产业的核心价值是什么?作为投资机构,什么是正确的?体育应该坚持什么样的投资理念?当过度依赖估值息差来赚取快速资金的时代结束,当资本市场汹涌澎湃的潮流中鱼目混珠的机会消失时,依靠智慧、远见、技术、辛勤工作和管理实现投资的时代已经到来。

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